花旗警示：黃金牛市或觸頂？美債殖利率、地緣政治風險與聯準會降息成關鍵，投資者宜謹慎。
黃金牛市即將告終？花旗發出警訊：長期前景不樂觀
花旗的驚人預測：黃金榮景或已觸頂
最近啊，金融圈裡最熱門的話題莫過於黃金價格的飆漲。彷彿只要提到投資，不帶點黃金，就跟不上時代似的。但華爾街那幫精明的分析師可沒被這股熱潮沖昏頭。花旗銀行就跳出來潑了盆冷水，直言這波黃金大牛市可能要到頭了！這消息一出，可讓不少手握黃金的人心頭一緊。想當初， 美股 表現不佳，加上全球經濟籠罩著一層陰影，黃金作為避險資產，自然成了投資者的寵兒。但花旗認為，這種避險需求不會永遠存在。就像 蔡依林 的演唱會再精彩，總有落幕的一天。
花旗的分析師 Maximilian Layton 和 Kenny Hu 在最新的報告中指出，雖然他們預計到 2025 年下半年，金價還能在每盎司 3100 到 3500 美元的區間裡震盪，但再往後看，2026 年到 2027 年，恐怕會出現明顯的回調。這可不是隨口說說，他們可是有兩大理由支撐這個觀點的。
全球黃金投資狂潮：資金湧入程度達半世紀以來高峰
花旗的數據顯示，現在全球對黃金的需求簡直是“火力全開”。全球 GDP 的約 0.5% 都被拿來買黃金，這是近五十年來的最高紀錄！你想想，這比例甚至超過了 1980 年第二次石油危機時的黃金熱潮。簡直是瘋狂！
花旗全球大宗商品負責人 Maximilian Layton 指出，這種異常高漲的需求，反映了市場極高的不確定性，而投資需求的爆發主要由“3D因素”驅動：對美國和全球經濟增長惡化（Deterioration）的擔憂、對美國貨幣貶值（Debasement）的擔憂，以及全球央行儲備從美元的多元化（Diversification）轉移。說白了，就是大家覺得經濟要完蛋、美元要貶值、各國央行不想再抱著美元這棵樹了，所以都跑去買黃金避險。
投資性的金條和金幣需求，現在一年就有 3500 到 4000 億美元的規模。這股力量，不僅來自各國央行，還有那些超級有錢的個人和散戶投資者。這也反映出，市場對於高利率和不斷上升的美國政府利息成本，感到非常不安。要知道， 美債殖利率 的波動，可是會直接影響投資者的情緒。
家庭黃金持倉創新高：需求韌性下的隱憂
花旗的研究更發現，家庭淨財富中，黃金珠寶和金條金幣的占比，已經升到歷史最高的 3%，是五十年來的最高水平，比過去五年翻了一倍！這意味著，全球的家庭，尤其是亞洲地區的家庭，都瘋狂地囤積黃金。
從地區來看，印度家庭黃金在淨財富中的占比，從三年前的 7-9% 飆升到 15-18%，中國也從 1.5% 升到 3%，中印以外的全球其他地區，也從 1.25% 升到 2.5%。花旗特別指出，印度黃金存量的價值增長，大約相當於其年度 GDP 的三分之一，從 1.3 兆美元增加到 2.6 兆美元。這數字聽起來是不是很誇張？但這也說明了，黃金在印度家庭中的重要性。
不過，當市場參與者已經“極度做多”某種資產時，通常就預示著價格反轉的臨近。就像 孫興慜 再厲害， tottenham vs man utd 也不可能永遠贏球。花旗認為，這種極高的持倉水平，可能成為價格下跌的催化劑：“高價格很可能成為高價格的解藥”。隨著那些超級有錢的人和其他相對富裕的家庭，已經持有大量的黃金，他們未來的購買量，很可能會減少。
雖然花旗承認，當前的珠寶需求，相對於價格上漲，表現出了驚人的韌性，但這主要是因為“目前實際上並未發生衰退”。一旦經濟真的不行了，大家勒緊褲腰帶，誰還會去買金光閃閃的珠寶？
更重要的是，花旗警告說，珠寶廢料的供應，將會大幅增加。你想想，全球珠寶的存量，大約有 10 萬噸，只要廢料回收率增加 0.5%，就能產生 500 噸的供應，相當於礦產供應的 15%。這可不是一個小數字。
此外，黃金生產商，現在正享受著五十年來最高的利潤率。5 年期遠期價格，與 90% 分位數全成本開採成本之間，存在高達每盎司 2000 美元的巨大差距。這種極端的利潤水平，在歷史上通常是不可持續的。就像 台南海鮮會館 的生意再好，也不可能永遠都這麼賺。
長期下跌的雙重邏輯：風險緩解與利率影響
花旗對黃金價格長期前景的謹慎態度，主要基於兩個關鍵因素：
首先，當前需求很大程度上是對風險的對沖。花旗指出，過去三年黃金需求大幅上升，主要反映了對美國高利率和關稅政策，可能衝擊全球增長和股價的擔憂。但在花旗的基本情況預測中，這些擔憂有望在 2026 年有所緩解，美國中期選舉將激勵親增長政策， 聯準會 降息也將改善全球增長預期，並減少政府赤字擔憂。
其次，利率下降將直接壓制黃金遠期價格。花旗測算顯示，利率每下降 1%，5 年期黃金遠期價格將下跌約每盎司 200 美元。花旗指出，目前 5 年遠期黃金價格在每盎司 4000 美元附近交易，遠高於現貨價格約 20%，這是近二十年來的最高溢價水平。
短期區間震盪，長期謹慎看空：花旗的投資建議
花旗預期，金價將在 2025 年下半年，繼續在目前水平附近盤整，並將強勁的區間交易機會，從此前的每盎司 3000-3300 美元，上調至 3100-3500 美元。這意味著，短期內，黃金價格可能還會有一些波動，但整體來說，不會有太大的變化。
花旗表示，在世界消化美國關稅政策、地緣政治風險保持高位、預算擔憂加劇，以及經濟保持穩固的背景下，金價有望維持在高位。就像 plg 的比賽，不到最後一刻，誰也不知道鹿死誰手。
然而，對於黃金的長期前景，花旗持謹慎態度，預計 2026 年後，金價將面臨顯著的下行壓力，遠低於市場普遍預期的未來 5 年，每盎司 3600-3700 美元的遠期曲線水平。
所以，總結來說，花旗的觀點是，短期內黃金價格還能撐住，但長期來看，風險很大，投資者要小心謹慎。當然，投資這種事情，最終還是要靠自己判斷。畢竟，誰也不想成為 中鋼紀念品 ，看起來值錢，實際上卻沒什麼用。
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